上海期锌9月2日早盘走势回落，主力合约1111合约收17055元/吨，跌205元。隔夜美元走高，伦锌承压回落。中国8月出口订单下降及欧洲制造业生产疲弱导致对全球经济成长忧虑加剧。由于基本面缺乏实质性利好，市场人气依旧不旺，谨慎观望情绪加重。
   由欧美危机引发的市场恐慌情绪使得金属板块在最近几周的大幅调整。8月以来LME锌价下跌11.5%，仅次于镍的13.2%。与此同时，上期所锌价也有10%跌幅，目前近期合约价位16650元/吨。当前的价格已触及以中国中小型矿企为首的边际生产商的生产成本。他们采取了惜售的策略来收缩供应，这与今年4～5月之间发生的情况相类似。
宏观经济环境堪忧
   数据方面，因新订单减少，全球8月制造业活动似乎停滞。9月1日公布的采购经理人指数 （PMI）调查显示，欧元区8月制造业活动近两年来首度萎缩，由于产出和新订单大幅下滑，令人们对全球经济体质的忧虑升温。据调查，美国8月非农就业人数将增加7.5万人，相比7月增加11.7万人。
   国内方面，8月PMI指数为50.9%，环比回升0.2%，在历经4个月持续回落之后，止跌回升，显示出经济发展态势回稳。但同时，新出口订单指数较大降幅预示未来出口增幅有较大可能回落，购进价格指数较上月回升0.9个百分点，大宗原材料价格高居不下，显示企业成本压力依然堪忧。
   整体来看，对经济增长担忧依然是有色金属上空高悬一把利剑，尽管近期信贷紧缩并没有进一步收紧，但面对资金紧张压力下，大多数中小企业仍在艰难维持，制造业继续缓慢增长情况将延续下去。
   下游需求依然向好
   7月份公布的数据显示下游需求强劲。镀锌板产量同比增长29%，达到272万吨。年初至今产量增速18%，达1800万吨。在保障房开工进程加速、在建工程规模较大的情况下，占锌消费约50%的建筑领域前7个月份保持了投资完成额33.6%的累计同比增长。与此同时，空调、冰箱分别维持了42%和19%的累计同比增速，而汽车行业受到政策退出的影响增速有所回落。
   值得注意的是，1~7月锌的表观消费几乎与去年持平，与强劲的镀锌板产量增速形成鲜明反差。这使得业内人士相信，不断上升的交易所库存并不能反应市场的紧张程度，私人部门存在着去库存行为。
   往前看，中国的投资增速受政策调整可能有所下降。但在保障房及大规模在建工程的支撑下，中国的投资下降幅度有限，预计全年精炼锌需求增长8%。
锌价触及边际成本
   市场的恐慌情绪使得金属板块在最近几周大幅调整。8月以来，LME锌价下跌11.5%，仅次于镍的13.2%。与此同时，上期所锌价也录得10%跌幅，目前近期合约价位16650元/吨。当前的价格已触及以中国中小型矿企为首的边际生产商的生产成本 （估计在17000～18000元/吨之间）。从市场反应来看，锌矿商的惜售情绪已经开始回升，现货市场供应已经开始紧张。长江现货兑上交所期货升水达到1000元/吨左右，同时上交所近端较远端价格贴水大幅减小。
   小型矿商在锌矿供给中的地位日益提高，使得中国锌产量对价格的敏感性非常高。根据相关统计，小型矿山占国内产量的份额已从2005年的44%上升至2010年的51%。由于原矿品位不高，而且没有铜、银等副产品的补贴，这些矿山的生产成本位于中国企业成本曲线的高端。据估计，考虑一定程度的加工费后，17000～18000元/吨的价格已挤压了足够的利润空间。
矿企惜售而不限产
   锌产量下降的情况曾经发生在今年4、5月之间。当时，锌价在17000元/吨左右徘徊，锌矿商出于保本的目的而采取的惜售做法使得加工费大幅下滑，冶炼厂开工率也跌至77%左右，同时精炼锌产量连续两个月出现下滑。
   随着6月份价格逐步回升，锌矿的供应开始有所恢复，加工费才有了一定程度的上升。然而，值得一提的是，矿企的策略是惜售而不是限产。从有色协会公布的数据看，虽然精炼锌的产量有所下滑，但1～6月锌矿产量达到178万吨，比上年同期增长了9.5%。
   当前的现货指标显示市场的供应紧张程度也已非常接近4、5月时的水平，包括加工费大幅下降、现货升水上升、近远端时间价差减小，这显示出精矿供应再度陷入低迷。除此之外，电力短缺问题可能在短期影响冶炼产量。随着8月份用电高峰的到来，冶炼企业和矿企都会受到不同程度的影响。
   从相关调研来看，电力供应最为紧张的南方电网所辖地区，特别是广西地区，冶炼企业已经发生不同程度的限产，部分企业的产能利用率仅能维持在50%左右。广西地区的锌产量约占全国产量的10%，锌矿产量约占8%。
   锌价上涨空间受抑制
   目前，锌在基本面仍然没有明显改善，限电对市场供应影响有限，下游需求未恢复，基本面短期内难走强，惟一利好是锌成本支撑。供需面上，下半年启动的保障房建设需求提升，此两项问题解决能推动锌价将继续上涨。
   短期来看，全球宏观经济层面的不确定性在近期仍将主导锌及其他有色金属的价格走势。加上欧美近期数据不尽人意，市场仍存在较大波动性。但是，数据表明锌价低于小型锌矿成本时，紧张的市场供应会导致上海期货交易所 （SHFE）近端合约表现优于远端。因此，如果价格持续低迷，在SHFE上买近卖远的价差套利交易将会获益。
   中长期来看，随着电力瓶颈逐渐消失，以及锌精矿的供应重新回到市场，价格长期上涨空间将受到抑制。
   更重要的是，国内锌行业的价格瓶颈不在于冶炼环节，而是在于上游的原料环节。由于中国中小型矿企的存在，使得供应面对价格的变化反应相当敏感。如果未来价格的企稳，锌精矿的供应又会重新回到市场，抑制价格进一步上涨的空间。
   今年上半年，我国锌精矿的产量强劲增长超出了人们的预期。上半年精矿产量同比上升9.5%，按此增长率得到的年化产量或将达400万吨，高于人们原来380万吨的预测，这意味着精炼锌产量存在上行风险，而精炼锌价格存在下行风险。(孔庆影 李子彬)