4月9日，伦敦金属交易所期货铜每吨6616美元，较4月8日下跌0.8%，上海期货交易所期货铜每吨6644美元，较4月8日下跌0.58%。
   3月中旬，由于市场出现了对我国经济增速放缓和铜可持续性融资交易的担忧，我国铜价跌至四年内的最低点。而3月17日，央行将人民币汇率波幅从1%扩大至2%，导致3月10日至17日当周汇率贬值1.2%，创下历史最大周内跌幅，人民币快速贬值推升了融资铜风险。
   分析认为，人民币贬值对于融资铜的影响可能刚刚开始，在人民币走向双向波动的格局中，部分融资铜需求将受到挤压。而国际、国内市场不利的价差，可能使得上海保税区库存逐步外流，后期有可能扭转伦敦金属交易所铜库存下降的格局，铜价将继续受到 “螺旋式”的压力。
融资热度不减 出现 “影子仓库”
   我国是全球最大的铜消费国，在当前实体经济增速放缓的背景下，铜进口量仍在大量增加。1~2月，我国进口铜及铜精矿总量为180万吨，同比增长25%。数据显示，2013年第四季度以来，上海保税区铜库存出现了明显上升，目前已经达到70万吨左右的高位，成为堆积大量进口精炼铜的 “影子仓库”。
   业内人士指出，在我国铜消费结构中，需求主要来自于家电、电力电网以及房地产行业，虽然上海保税区铜库存维持在高位，但国内实体消费需求并不支持如此大的进口量。尽管监管层此前已经出台政策限制铜融资活动，但铜融资的热度并未降温。
   据国际铜研究组织研究，铜是我国重要的影子利率套利工具，我国企业进口铜并非为满足实体经济需求，而是为了融资套利。由于近来人民币大幅贬值，增加了融资的成本，套利窗口基本关闭，一定程度上使得铜价的支撑为之瓦解。而人民币贬值意味着铜融资成本的增加，在融资后续阶段，需要以人民币购买美元来归还资金，汇率与资产价格有很大相关性，即相当于需要融资方付出更多的资金，推升了融资铜业务的风险。
   长期以来，国际大型投资银行利用其庞大的金属仓储网络，刻意压低现货铜交割量，抬高现货交易价格赚取丰厚利润。仅2012年，华尔街十家大型投资银行来自大宗商品的营业收入达到约60亿美元，最终招致美国金融监管部门着手调查投资银行是否操纵大宗商品价格套利。
   美国高盛集团预计，我国铜等大宗商品贸易融资将在未来12~24个月逐步消失，这主要受到外汇对冲成本上升的驱动，对冲成本会缓慢侵蚀贸易融资的利润空间，并最终扼杀利差的套利空间。
供应过剩难改 价格继续下行
   2013年第四季度，人民币兑美元汇率加速升值，曾一度接近进入“5”时代，导致国内融资铜需求强劲复苏。而今年2月以来，特别是进入3月份之后，人民币兑美元出现了显著的贬值，幅度接近3%，降低了融资铜需求。目前，上海保税区库存重新面临流出的压力，融资铜流出将给中国铜市场供给端带来持续的压力。
   据悉，2014年全球铜供应量继续增长。据统计，智利国家铜业、麦克莫兰铜金公司、嘉能可斯特拉塔以及必和必拓均有扩大产能的计划，2016年之前，铜市场上供给每年将增加110万~130万吨，这相当于目前全球铜矿商总计产量的5%。
   2013年，全球铜矿产量增长6%以上，几乎所有的大矿山都在扩张产能。而我国冶炼厂预估2014年铜精矿的产量将会再创新高，全球铜供应的巨大过剩压力仍难缓解。
   然而，3月份以来，我国电解铜供需格局已出现变化。3月下旬，上海电解铜CIF溢价下降至每吨95~115美元，进口铜对国内的冲击减弱，我国大型铜冶炼企业出现减产及减少出货现象，使得国内电解铜供应压力显著减少，持货商挺价意愿更强。而内外溢价的改变及套利资金的介入，使得上海、伦敦铜比值修复回到7以上，国内铜现货贸易迎来久违的火热局面。
   实际上，以我国为首的新兴市场近阶段表现偏弱，在利空的大环境下，我国经济保底预期加强，而内外供需 “再平衡”使得铜市重挫后面临反弹局面。而美联储认为，美国继续坚定缩减QE的步伐，并预计今年秋季可能退出QE。同时，美联储放弃6.5%的失业率加息门槛，并暗示首次加息是在2015年。分析认为，面对美国货币政策更为模糊的前瞻指引，未来美国何时开启加息步伐，将令铜价不确定性增强。
   人民币连续贬值引发金融市场对中国经济放缓的担忧，导致境外机构疯狂压低伦敦期铜价格套利。2月底以来，全球铜价跌幅接近6%，今年以来整体跌幅超过13%。
   进入二季度，我国铜消费的传统旺季进入尾声，而 “旺季不旺”的一季度，使铜价就已经出现了下跌的走势。有关人士指出，铜价格走势与基本面关系并不大，而是与融资、时政、人民币走势密切相关。从中长期来看，人民币贬值给进口贸易商敲了警钟，融资贸易的模式可能会发生一定的改变，使得进口供应下降，从而扭转 “内冷外热”的供应结构。但是，全球矿山在今年三季度集中释放产能，中长期供应趋于过剩的格局仍无法改变，铜价向下的趋势难以改变。
需求仍将增长 价格震荡弱行
   自2013年7月份以来，全球铜市第一次面临宏观和行业利空的格局。从国内经济来看，经济延续下滑的格局。从海外经济来看，美联储维持缩减QE的步伐。而从行业面来看，融资铜需求下降将使得铜市失去支撑。
   中国矿业联合会常务副会长王家华在 “2014上海铜铝峰会”上表示，在金融危机的影响下，第四个超级黄金周期中遇到了阻碍，但矿业长期向好发展的基本面没有变，市场不宜过分看空铜。
   王家华认为，在我国及东盟各国的旺盛需求支撑下，未来15~20年仍是全球矿业的重要发展期。根据数学模型，人均资源需求随着工业化、城镇化的进程，分上升期、快速增长期、缓慢增长期、高位稳定期以及下降期。而根据测算数据，当人均GDP达17000~19000美元时，铜需求将进入高位稳定期，也就是零增长期。而能源则要达到人均20000~22000美元时，铜需求才进入零增长期。因此，现在铜需求仍然在快速增长期。
   王家华表示，我国人口多、经济总量大，而人们的消费理念和生态约束正在发生深刻变化。在这种情况下，我国的零增长期可能会提前到来。然而，我国对主要大宗矿产的需求在今后10年里仍然保持增长，在高位稳定期也将持续10年左右。
   展望后市，短期市场似有利空出尽迹象，我国政策保底预期加强，国内基本面的压力暂时缓解。但对于政策层而言，放任人民币持续贬值可能性不大，只要国内基本面不恶化，预期后市铜价将以震荡偏弱运行为主。下半年铜的均价可能跌落至每吨6000美元，全年铜价的平均值估计在每吨7000美元。(本报记者 孟凡君)