■ 国信证券 何立中
   2019年Q4营收符合指引，毛利增速提升。2019年Q4中芯国际营收8.4亿美元，环比增加2.8%，符合指引 （2%~4%）。不含已经出售的阿扎为8寸厂，环比增长4.6%（指引4%~6%）。 2019年Q4毛利1.99亿美元，环比增加17.4%（Q3环比增加12.3%），同比增加48.7%（Q3同比减少2.7%）。公司的收入、毛利、毛利率从2019年Q1以来一直保持上升趋势。Q4毛利率继续提升至23.8%。
   一季度淡季不淡，2020年Q1指引超预期。中芯国际对2020年Q1收入指引环比增加0~2%，按此计算同比增加26.8%。一季度是传统淡季，而公司的指引是淡季不淡。
   14nm贡献1%收入，是半导体国产化重要转折点。2019年Q4中芯国际第一代FinFET14nm贡献1%收入，14nm能够大规模出货，半导体国产化替代相当成功。除了高端麒麟用到7nm以外，14nm及以上的工艺完全满足国内芯片设计公司的代工需求。所以，14nm能够大规模出货，将是中国大陆半导体的重大转折点，可以说半导体制造已经不受制于人。
   中国大陆&香港收入占比升至65.1%。2019年Q4，中芯国际来自中国大陆和香港的收入占比提升至65.1%，符合我们之前的预判，公司的产能和工艺技术能够承接上游芯片设计公司的代工订单转移。
   受益于国产替代，预计今年盈利1.84亿美元。中芯国际的工艺技术节点突破是关键。应先看技术，再看收入，最后才是利润。中长期看好国产化替代大背景下的大陆代工厂崛起。预计2019~2021年收入分别为31.32亿美元/36.04亿美元/40.59亿美元，增速分别为-6.8%/15.1%/12.6%，2019~2021年利润分别为2.07亿美元/1.84亿美元/2.26亿美元，增速分别为55%/-11%/23%。