股市 观察 启明星辰:事关混改成败的五大风险
■ 裴金钢 我的地盘我做主,我的地盘听我的——这句霸气十足的广告语至今仍在坊间广为流传。但就是不知道刚刚控股启明星辰 (002439.SZ)后的新晋大股东,真有这般魄力否? 这笔交易各算什么账? 2022年第四季度内,启明星辰2022年第4次临时股东大会通过决议:向某知名企业集团定向非公开发行2.8亿股A股 (占比22.99%),价格为14.55元/股,现金方式交易,36个月不得转让。在此之前,启明星辰实际控制人王佳、严立夫妇已与收购方签署一系列投资合作协议。 根据上述决议和协议,王佳、严立夫妇所持启明星辰股权降至21.57%;二人自愿、无条件且不可撤销地放弃公司12.99%股份的表决权;某知名企业集团由此成为启明星辰的实际控制人。 对于这笔交易,熟悉情况的业内人士透露:在新晋大股东与启明星辰间,一直存有业务往来,尤其是在数字政府、医疗、交通等政企市场。这笔并购交易通过行政审批后,新晋大股东就可以把原来外包给启明星辰的项目收益并表处理了,而且启明星辰的技术创新和专利开发也会成为新晋大股东的业绩。不但如此,并购还能放大国企信息安全的自主保障系数,政治加分不少,相关交易行政审批的阻力应该不大。 上述分析得到了启明星辰官宣的印证。据启明星辰公告,该公司目前已与新晋大股东近20家公司签署了战略合作协议,共同构建网、云、数、智、安、边、端、链一体化协同安防机制。 天风证券行业分析师缪欣君透露,2022年启明星辰跟新晋大股东间有大约不超过8亿元的关联交易项目,4季度这些合作项目可能已落地。 启明星辰:鲜有回报的吞金兽? 新晋大股东的此次收购到底怎么样? 挑战大于机遇。 启明星辰近年来的成长能力、盈利能力、运营能力都不太强,因此上市至今对股东的回报率比较微薄。 中信至信系统对启明星辰进行的杜邦分析结果显示,在同业287家上市公司中,启明星辰综合排名为第240位,得只有2.19分:其盈利能力综合排名只有0.05分,成长能力仅得0.33分,运营能力得0.65分,现金能力得0.33分。 百度股市通数据系统统计了2022年三季度启明星辰及其同业96家企业的主要营收和利润指标。启明星辰营业总收入为21.68亿元,排在行业第17位,归母净利润为-2.50亿元,排第90名,同比降1554.73%。 造成这种结果的原因主要在于,启明星辰运营成本和费用支出太高。启明星辰最新财报数据显示,公司前9月营业总成本为26.89亿元,是营业用收入的1.24倍。 另据中信至信的数据,启明星辰上市至今,其每股累计分红只有0.67元。而该指标项下行业排名第5至第1名的公司,每股累计分红均在5.36元至11.06元间。而启明星辰的分红融资比只有0.07%,而该指标项下的行业第1名企业的分红融资比高达6.68%,第2名为5.75%,第3名为4.28%。 未来:新晋大股东面临五大挑战 透视启明星辰的2022年三季度财报,结合市场调查数据,不难发现在该企业中存在以下五大挑战。 一、重营销而运营能力弱。 将时间线拉长观察,启明星辰近6年的营销费用始终在持续放大中。这在最初三年对归母净利润提升有利,但是近两年却直接压制了归母净利润的增长。 以下是其营销费用与盈利同步上升的数据:2017年至2020年,公司销售费用分别为5.65亿元、6.13亿元、6.97亿元、7.96亿元,所对应的归母净利润分别为4.52亿元、5.69亿元、6.88亿元、8.04亿元。 但2021年以来,年营销费用却与归母净利润走上了背离道路。2021年营销费用11.02亿元 (同比陡增38.44%),归母净利润为8.62亿元 (同比增幅却降至7.21%);2022年前三季度,营销费用9.47亿元 (增幅18.5%),归母净利润陡降至-2.50亿元(同比增幅为-1556.67%)。 纵观数年财务数据发现,启明星辰近年来的归母净利润全部用来搞市场营销都不够花:2017年启明星辰的营销费用与其归母净利润的比值为80%,2018年为107.73%,2019年为101.3%,2020年为99%,2021年为127.96%,2022年前9月为-378.8%。 除营销费用过高导致企业盈利能力低下之外,在启明星辰身上还有另外一个隐痛——运营能力弱。 中信至信杜邦分析系统数据显示:2022年三季度启明星辰应收账款周转率仅有0.73(500天收回变现1次);其存货周转率为1.76(207天回收变现1次);其流动资产周转率为0.34(1073天周转变现1次);其总资产周转率0.25(1460天周转变现1次)。 (下转2版)
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