■ 裴金钢
   “病毒有点传不动了”“药研发出来了，市场没了”……近期，大量关于医药市场的新闻信息持续轰击人们的眼球。让人以为 “疫情缓和不利医药行业复苏”。
   实际情况真的是这样吗？
误导！资本用脚投票“低价囤药”！
   上述流行信息对于医药行业投资来说纯属误导。现实情况是，资本正在用脚投票 “偷偷囤药”。
   近日，国家医疗保障局公布了国家医保药品目录调整结果——147个目录外药品参与，总体成功率达82.3%，创历年新高。
   对此，浙商证券医药生物行业分析师孙建认为，医保谈判成功落幕，创新药或迎来更加稳健的发展，我们看好创新药及配套产业链板块。
   孙建的观点是符合产业资本调仓方向的。
   据透露，截至2023年1月下旬，全基金医药概念股持仓量占比为10.93%，环比上升1.56个百分点；剔除医药主题基金后，医药持仓占比为5.57%，环比上升1.06个百分点。整体看，全基金超配医药2.44%，超配比例环比上升0.91百分点。
   据分析，资本对医药产业的追逐早在2022年第四季度就开始了，其间加仓最多的细分板块为化学制剂、医院和其他生物制品，而减仓最多的则是疫苗等概念股。
   以上信息，是否证明医药产业形势大好，没有风险困扰呢？当然不是。公告数据显示：当前医药行业至少存在三大隐忧。
隐忧一：全行业资金链紧张！
中信证券交易系统的公开数据显示，当前医药板块的总现金流情况如下：全部290家医药企业，159家上市公司总现金流为负，45家在0元至1亿元间，86家大于1亿元。这意味着当前医药行业上市公司的现金流出总量大于现金流入总量，行业整体处于资金链紧张状态。
   数据显示，目前板块内有153家上市公司净利润率大于10%，企业数量占板块内全部企业的52.76%，即有47.24%的企业净利润率低于10%（其中，53家企业净利润率为负，占板块内企业数量的18.26%）。这说明，目前医药行业八成以上企业都能盈利，其中有一半以上企业能够达成较为理想的利润指标，只有不到20%的企业处于亏损状态。这种盈利格局，基本符合市场利润分配的二八定律。
   数据还显示，板块内收入同比实现增长的企业有167家，占板块内全部企业数量的57.59%；其中有96家企业利润同比增幅超过10%，占板块内全部企业数量的33.1%。利润同比实现增长的企业有128家，占板块内全部企业数量的44.14%；其中有102家企业利润同比增幅超过10%，占板块内全部企业的35.17%，即行业内有超三成的企业能够实现较高或超高速增长。
   综合以上数据分析，医药板块对资金的需求，整体看属于行业高速发展过程中 “成长的烦恼”。这种扰动，恰似 “青春期的躁动与不安”，如果处置不当，却足以放大企业经营管理风险。
隐忧二：成本过高压制行业价值！
   对于企业来说，营收规模和营收增长都等于主业盈利。他们之间的差距，有时竟是万水千山。
   数据显示，尽管医药板块营收规模和增幅都有不错表现，但在全行业板块内的290家上市公司里，扣非净利润为负的仍有57家，主营业务不盈利乃至亏损的比率为19.66%；扣非净利润在0-1亿元之间的竟高达103家，超过板块内企业数量的1/3，占比达到35.52%。而板块内全部上市企业扣非净利润规模平均只有2.43亿元。
   为什么会这样？秘密藏在数据里。
   尽管去年医药板块主营业务录得微利，但290家上市公司的平均营业成本却高达14.45亿元，行业经营成本与主营业务利润显著失衡。这种情况是如此之普遍，以至于在诸多龙头企业的报表里都屡见不鲜。
   数据显示，板块内289家医药上市公司，营业收入排名前10名的有白云山 （营业收入548.06亿元）、复星医药 （营业收入316.1亿元）、药明康德（营业收入283.95亿元）、华东医药 （营业收入278.59亿元）、智飞生物 （营业收入278.23亿元）、云南白药 （营业收入269.16亿元）、人福医药 （营业收入162.55亿元）、恒瑞医药 （营业收入159.45亿元）、科伦药业 （营业收入138.58亿元）、健康元（营业收入130.12亿元）。
   在上述营业收入规模排名前10的上市公司中，有些企业的扣非净利润排名虽然仍在前10名单内，但扣非净利润的行业名次却显然配不上营收的行业地位。
   比如，白云山扣非净利润只有31.34亿元；复星医药扣非净利润只有28.59亿元；云南白药扣非净利润只有27.05亿元；恒瑞医药扣非净利润只有30.51亿元。这些企业，营业成本动辄数十亿乃至数百亿，其扣非净利润规模远远跟不上营业收入水平，相关指标行业排名大幅下滑。
   此外，在营收排名前10的企业里，有4家上市公司营业成本过高，未能进入扣非净利润行业前10名单：华东医药，营业成本190.07亿元，扣非净利润只有19.01亿元；人福医药的营业成本冲高至91.99亿元，扣非净利润只剩下12.65亿元；科伦药业的营业成本为63.35亿元，扣非净利润只有13.77亿元；健康元的营业成本为45.91亿元，扣非净利润只有11.16亿元。
   有人认为营业成本高是医药板块通行规则。实际情况并非如此。同样是在医药板块内，以下几家企业却用自己响当当的业绩证明，医药行业完全可以实现小投入大产出。 （下转7版）