透过“十巨头”看中国经济“科技含量”

　　■  中国工业报  闻育旻

　　“今年两会科技的含量越来越高。今天的经济主题记者会，快变成科技主题记者会了。这两天，谁要是不说说DeepSeek，好像就不太时髦似的。这个现象值得我们高度关注，也值得资本市场高度关注。”中国证券监督管理委员会主席吴清在十四届全国人大三次会议6日举行的经济主题记者会上说，人工智能是今年两会的热词，DeepSeek在全球人工智能领域脱颖而出，不仅使AI行业深受震撼，也让世界对中国科技创新能力有了新的认识，带动了中国资产价值重估。

　　吴清表示 ：“我们看到，春节之后，A股、港股包括其他市场上科技股表现受到了相关热点的带动。”数据显示，自2025年2月以来，科技股集中的香港恒生科技指数加速上涨。指数已较2025年1月的低位上涨超过40%，2025年2月以来，不到一个月时间，累计涨幅高达26.04%。

　　与此同时，伴随着科技股指的飞涨，市场上开始火热谈论关于中国科技“十巨头”（Terrific10）的话题，甚至有投资人将所谓中国科技“十巨头”和美国科技“七姐妹”（Magnificent7，即苹果、微软、谷歌、特斯拉、Meta、英伟达和亚马逊七家科技龙头企业）进行了对标，直言中国科技“十巨头”未来大有后来居上、取而代之之势。

　　中国科技“十巨头”概念问世

　　近期，阿里巴巴（09988.HK）、中芯国际（00981.HK）、腾讯（00700.HK）、比亚迪（01211.HK）等公司港股股价接连创下新高。香港恒生科技指数也创下近两年多以来新高，自年初以来累计涨幅约30%，领跑全球资本市场指数表现。

　　以港股市场为例，恒生金融分类指数今年2月以来上涨10.05%，年内累计上涨10.87%；恒生地产分类指数今年2月以来仅上涨9.48%，年内累计仅上涨7.53%，均远逊于同期恒生科技指数的表现。

　　据媒体报道，伴随着股价的上涨，国际投行也密集上调了相关公司的目标价。其中，摩根大通将比亚迪股份的目标价从475港元/股大幅上调至600港元/股，该行还将阿里巴巴的美股目标价从125美元/股大幅上调至170美元/股；高盛则将阿里巴巴目标价从114港元/股上调至156港元/股；花旗将联想集团（00992.HK）目标价从11.5港元/股上调至14.3港元/股。

　　在此背景下，WisdomTree资产管理公司股票策略负责人Jeff Weniger本月早些时候在X（原Twitter)发帖率先提出中国科技“十巨头”的概念，并列举中国科技“十巨头”包括：中国电商平台阿里巴巴、京东（09618.HK），中国汽车制造商吉利（00175.HK）、比亚迪，中国科技集团小米（01810.HK），中国互联网巨头腾讯、网易（09999.HK）、百度（09888.HK）、美团（03690.HK），以及中国芯片制造商中芯国际。

　　据报道，Jeff Weniger直言道，“（美股）‘七姐妹’正在给中国‘十巨头’让位。在过去几个月以来，硅谷巨头们表现平平，但中国股票却在持续上涨。我称它们为‘十巨头’，未来如何，让我们拭目以待。”

　　媒体援引海通证券2月18日的报告指出，中国科技巨头正待“出阁”。宏观层面看，我国在技术、人力和政策支持已具备发展科技的基础；从股市层面看，当前，我国科技企业在政策面、资金面、市场环境等方面均具备有利条件，当前市场正处在熊牛转换中，产业趋势向上的科技或成主线。中国股市中，AI应用、半导体制造、高端装备等领域有望涌现科技巨头。

　　毕马威企业咨询（中国）有限公司合伙人于喆对中国工业报表示，2023年，美国七大科技股股价暴涨，贡献了纳斯达克100指数80%以上涨幅，但2024年以来股价走势趋弱。美国科技股不会“退出历史舞台”，但增长可能趋缓。近期，美股科技股出现短期获利回吐，部分资金流入中概股，但整体格局仍然是美股科技公司占主导。所谓中国科技“十巨头”概念的出现，充分体现了美国资本和美国科技“七姐妹”的危机感。

　　近年来，中国在资本市场、科技产业的政策调整（如支持半导体、自主创新等）增强了国际投行对中国科技股的信心。于喆认为，“如果美联储进入降息周期，可能会推动部分资金流向估值较低的新兴市场，而中国市场是重要的选择之一。”

　　于喆进一步分析指出，中国的工业制造业体系更加完整，相对于美国，整体制造成本仍处于低位，具有明显的成本优势。此外，美国自身工业制造业空心化问题严重，如果重建，至少需要5到10年时间，才有可能重新完成工业化，而中国无疑具备时间优势。再次，中国有“集中力量办大事”的体制性优势，有望通过上下同心、万众一心突破美国的科技和经济封锁，中国科技“十巨头”在耐心资本的扶持下，未来很有可能达到比肩美国科技“七姐妹”的实力。

　　与美科技巨头尚存差距

　　相对于多数分析人士对中国科技“十巨头”短期增长势头的看好，更多人对所谓中国科技“十巨头”赶超、取代美国科技“七姐妹”之说更显冷静和理性。

　　于喆对中国工业报表示，客观地说，中国科技“十巨头”虽然形成挑战，但目前距取代美国科技“七姐妹”还有一定距离。

　　“单从市值来说，美股科技‘七姐妹’市值最低也是1万亿美元以上，而中国科技‘十巨头’，以阿里巴巴为例，其港股市值是2.47万亿港币（约3175.185亿美元）。仅仅从市值体量上比较，还存在相当明显的差距。”于喆谈到。

　　于喆说，美股和中国科技股可能会出现“此消彼长”的轮动行情，但长期仍要看各自创新力。全球资本确实在调整科技投资赛道，但不会简单地从美股转向中概股，而是更关注AI、芯片、新能源等“硬科技”领域。中国科技股的反弹趋势有望持续，但仍面临技术突破和市场信心的问题，核心要看创新能力是否提升。“AI+芯片+新能源等于未来10年全球科技投资重点，如果中国科技企业能在这些领域实现突破，将真正改变全球资本流向。”

　　既然中国科技股距离美股科技“七姐妹”尚有差距，是否最近的股价属于题材炒作？短暂的股价暴涨过后，科技“十巨头”的概念是否终将归于平寂？

　　中国工业报发现，若单纯从估值等角度来看，中国科技股仍处于历史上“不贵”的区间。根据Wind统计口径，纵向对比来看，截至2月26日，恒生科技指数滚动市盈率约为24倍，仍低于历史中位数（约35倍）和历史平均值（约34倍）；横向对比来看，恒生科技指数滚动市盈率仍明显低于纳斯达克指数，目前纳斯达克指数市盈率仍超过40倍。

　　从估值（市盈率，TTM）的角度分析，在美股科技“七姐妹”中，除了谷歌与Meta的估值低于30倍外，其余5家科技巨头的估值均在30倍以上。其中，苹果估值38.8倍、微软估值32倍、英伟达估值49倍、特斯拉估值138倍以及亚马逊估值37倍。而截至2月25日，腾讯的估值为23.50倍，阿里的估值为19.01倍。与海外科技巨头的估值相比，腾讯阿里的估值明显低于美股科技七巨头的估值水平。

　　中国弯道超车并非异想天开

　　一方面是冉冉升起的中国科技“十巨头”，另一方面是看似固若金汤的美国科技“七姐妹”。资本市场的变化可能就在瞬息之间，中美之间的科技巨头竞争态势什么时候能出现“攻守易位”，专业人士也给出了分析。

　　成都某科创企业首席财务官沈鹏对中国工业报表示，中美双方的商业模式并没有根本性的不同。美国科技公司主要依靠技术平台和全球化构建其商业模式，如微软云计算、苹果软硬件结合、谷歌搜索和广告生态等。受地缘政治和贸易争端的影响，中国科技“十巨头”面临着更为严峻的挑战，同时也是做好内循环、练好“内功”并降本增效的机遇。中国科技公司更倾向于平台闭环和国内消费市场，如阿里、腾讯通过电商和社交广告变现，美团、字节等强调本地服务。从盈利模式的角度看，美企的科技“七姐妹”盈利模式更偏向高毛利的云计算，而中国企业仍更多依赖消费互联网、电商广告，毛利率相对较低。

　　沈鹏还分析称，从创新模式上来说，中美公司之间确实存在较大不同。美国科技企业的创新更偏向“底层技术突破”，如英伟达的GPU、谷歌的AI（TPU）、苹果的芯片加生态闭环，这些都是高壁垒技术。中国科技企业的创新更偏向“应用场景优化”，如华为的5G、字节跳动的算法、电商直播模式等，在商业模式上进行创新。这两者之间并无谁更优秀之说，毕竟研发和应用都非常重要，相比之下，依托中国大市场、更下沉接地气的中国科技公司未来增长空间更被投资人看好。

　　于喆也分析指出，美国科技企业本质是全球化公司，如微软、苹果、谷歌、亚马逊等在全球市场占据主导地位，Meta和英伟达的产品遍布世界。面对美国逆全球化的战略操作，中国科技企业面临更多政治和市场壁垒，如TikTok在美国受打压、华为5G遭封锁，但仍有部分企业（如美的、比亚迪等）在全球市场上建立了一定的影响力。未来，通过“一带一路”建设和对相关国家的经济合作，中国科技“十巨头”有望在中东、非洲乃至中东欧地区都找到突破口。

　　一位长期关注中国科技股的投资者向中国工业报透露，中国科技“十巨头”和美国科技“七姐妹”，虽然从市值到营收方面都存在较大差距，但是差距也是增长潜力。这个概念没有出现前，这些公司也极具增长空间。相信通过政府政策扶持，同时发挥自身优势，中国科技企业能够在科技竞争中脱颖而出。中国的科技发展如今已经走在世界的前列，可以看到多数创新成果都是中美两国科技企业引领。相信再过些许时间，中国科技“十巨头”实现与美国科技“七姐妹”的平起平坐，甚至弯道超车，并非梦想。