■ 中国银河证券通信行业首席分析师
龙天光
   2019年为5G元年，通信产业链公司业绩尚未显现，行业走势受情绪与外界事件影响较大。预计2020年5G与数字通信将推动传输设施建设爆发，云化娱乐与物联网将拉动信息消费升级。
2019年通信板块先强后弱基金低配
   通信行业2019年整体涨势先强后弱，最高涨幅领先沪深300，下半年回调落后于上证指数与沪深300；截止2019年11月底，上证综指上涨15.2%，沪深300上涨27.2%，SW通信指数累计上涨10.8%，在28个SW一级行业中位列17位；在TMT板块中好于传媒 （上涨8.4%），但弱于计算机 （上涨37.5%）和电子 （上涨57.2%）。2019年通信行情受主题事件影响较大。2019年为5G元年，相关产业链公司业绩尚未显现，行业走势受情绪与外界事件影响较大。
   通信行业2019年基金仓位仍属于低配状态。从股票型基金与混合型基金重仓股占比角度考虑，通信在TMT四个行业中处于低位；电子行业在2019第三季度较其他三个行业相比仓位明显提高，作为下游的通信行业有望于明年接棒，延续提升势头。另一方面，通信行业基金重仓股前五占比约80%，且成分较为稳定。Top5重仓股细分子行业包括：无线主设备、运营商、数据中心运营、可视电话机；Top10重仓股细分子行业还主要包括：光模块、光通信器件、企业交换机。
5G与数字通信推动传输设施建设爆发
   5G无线网预期充分，2020年建设节奏大概率符合预期，SA组网带来核心网建设需求。主设备直接面向下游运营商，建设期开始最先受益，确定性高；基站建设节奏2021~2023年大概率为高点，2020年后5GSA核心网开始建设。全球竞争格局近3年来逐渐稳定清晰，中国厂商占据约30%。
   5G带来小基站与前传光模块新需求，目前5G前传有三种主要解决方案——光纤直连、无源WDM、有源WDM/OTN，其中光纤直连易于部署，但需要大量光纤；无源WDM使用少量光纤，但需要CPRI和ETH/PTN之间的交换，需要额外的电源供应，存在延迟、同步等风险；有源WDM/OTN使用少量光纤、无源器件，但成本最高，较难部署，功率预算紧张。
   互联网厂商资本开支迎来反转，国内互联网公司资本开支经历6年高增长后增速回落，但仍高于北美地区增速，2020年增速有望提高。交换设备与光模块将迎来新一波量升，以太网交换机 （大交换）增速明年有望迎来改善；服务器与路由器（小交换）增速略微提高，先于大交换量升。国产化提升空间巨大。
   数据中心未来发展将配合新互联网模式。伴随着全球信息技术创新进入新一轮加速期，新的数据中心架构、规模、建设模式、性能需满足5G、物联网、人工智能、VR/AR等新一代信息技术和应用快速演进。
云化娱乐与物联网促信息消费升级
   物联网发展受基础设施建设、基础性行业转型和消费升级三大周期性动能的驱动，静待各类应用爆发——物联网市场为应用驱动，主要为消费物联网、产业物联网和公共物联网，可关注产业链中间环节（芯片、模组）产量变化与末端应用新需求产生。
   云化将加速VR/AR各类应用落地进展和终端成熟度，Greenlight预测2020年全球虚拟现实产业规模将超过2000亿元，其中VR市场1600亿元，AR市场450亿元；IDC预测2020年整体终端出货量 （AR+VR）接近4000万台。
   综合来看，我们可以重点关注部分5D领域上市公司，具体包括：
   中兴通讯——无线主设备和传输主设备商，5G建设受益最确定标的，产品线覆盖全面、5G技术行业同步或领先；
   中际旭创——全球光模块龙头，5G前传受益，且北美云厂商快速向100G切换，国内BAT100G需求较快增长，未来400G市场即将打开，公司数通业务有望受益；
   光迅科技——电信光模块龙头，5G时代或受益三大运营商资本开支触底回升，自研25G光芯片有望量产；
   星网锐捷——高端交换机打开市场有望带动利润率改善，网络云化叠加自主可控确保长期成长空间；
   光环新网——数据中心优越地理位置确保长期需求，绑定亚马逊，全面上云趋势下云计算营收稳步提升；
   中新赛克——5G商用流量爆发带动可视化行业空间增长，股权激励计划护航长期成长；
   天孚通信——5G建设+数通复苏确保光模块景气度维持高位，海外销售有望保证产品高毛利率；
   信维通信——射频天线传统优势产品受益5G商用，全面布局终端上游环节业绩有望多点开花。