直击工业企业利润负增长 “腊梅企业”:凭啥能够“傲雪绽放”?
■ 裴金钢 “墙角数枝梅,凌寒独自开。遥知不是雪,为有暗香来。” 熟悉资本市场的人经常说 “好行业里有孬企业,孬行业里有好公司”。眼下,用王安石的这首诗来形容 “孬行业里的好公司”,应该是再恰当不过了。 五朵金花:凌寒独自开 据国家统计局4月末公布的最新数据,一季度,全国规模以上工业企业利润总额同比下降21.4%。除电力、热力生产和供应业,电气机械和器材制造业,通用设备制造业实现利润总额增长外,其余如汽车制造业,计算机、通信和其他电子设备制造业,有色金属冶炼和压延加工业的利润总额均大幅下降24.2%至57.5%。 为准确寻找规模以上工业企业中 “孬行业里的好公司”,我们设计了两套价值条件模型。 严选模型一:根据最新财报,扣非净利润规模大于10亿元,扣非净利润与营业收入的比值大于10%,利润同比增幅大于10%,收入同比增幅大于10%。 优选模型二:根据最新财报,扣非净利润规模大于10亿元,利润同比增幅大于10%,收入同比增幅大于10%。 按严选模型一筛选,符合相关价值标准的境内上市企业只有26家,且这26家企业所处行业林林总总,有的不符合 “规模以上工业企业标准”,有的不符合国统局所指 “行业利润总额同比下降”标准。 为此,我们逐一筛查上述26家公司,并从中剔除不符合 “规模以上工业企业”标准及不符合 “行业利润规模大幅下降”条件的企业24家,最终只得到 “规模以上工业企业”“孬行业中的好公司”2家。他们分别是中矿资源 (002738.SZ)和陕西煤业 (601225.SH)。 中矿资源属于有色、稀有金属开采行业,其行业利润总额在2023年一季度同比下降了57.5%。但中矿资源发布的最新财报数据显示,2023年一季度,公司实现营收20.72亿元,同比增长12.13%,实现扣非归母净利润11.04亿元,同比增长42.58%。而在此之前,中矿资源2022年营收80.41亿元,同比增长232.51%;实现扣非归母净利润32.21亿元,同比增长492.24%。 与行业利润普遍大幅下滑相比,中矿资源价值创造能力的确不错。 价值创造能力与中矿资源类似的还有陕西煤业。 陕西煤业属于煤炭开采加工业,其所处行业利润总额在2023年一季度同比下降了4.9%。但陕西煤业的最新财报数据显示,2023年一季度,公司实现营收448.09亿元,同比增长13.09%;2022年,其营收为1668.48亿元,同比增长9.55%,扣非归母净利润294.11亿元,同比增长43.61%。 以上情况属于按照严选模型一筛出来的2家“孬行业中的好公司”。如果按照优选模型二来筛选,则 “孬行业中的好公司”的数量会增加3家:比亚迪 (002594.SZ)、立讯精密 (002475.SZ)、潍柴动力 (000338.SZ)。 比亚迪、潍柴动力属于汽车制造/汽车零部件产业,其行业利润总额在2023年一季度同比下降了24.2%。 比亚迪公布的最新财报数据显示,2023年一季度公司实现营收1201.74亿元,同比增长79.83%;扣非净利润35.65亿元,同比增长593.68%;2022年,比亚迪实现营收4240.61亿元,同比增长96.20%,扣非净利润156.37亿元,同比增长1146.42%。 潍柴动力公布的最新财报数据显示,2023年一季度公司实现营收534.34亿元,同比增长18.25%,扣非净利润17.42亿元,同比增长94.14%。这一业绩深度扭转了潍柴动力2022年的颓势 (营收1751.58亿元,同比下降20.46%;扣非净利润32.83亿元,同比下降60.53%),尤其值得关注。 立讯精密属于消费电子产业,其所属行业的利润总额在2023年一季度同比下降了57.5%。但立讯精密2023年一季度却实现营收499.42亿元,同比增长20.05%,归母扣非净利润17.72亿元,同比增长16.26%。2022年,立讯精密营业收入2140.28亿元,同比增长39.03%,扣非净利润84.42亿元,同比增长40.34%。 五朵金花:谁更美? 上述五朵金花企业,其价值创造能力和水平相较到底如何?我们从以下四个维度进行分析。 首先,从扣非净利润规模指标分析,陕西煤业主业盈利最多,实现72.67亿元;其次是比亚迪,35.65亿元;之后是立讯精密,17.72亿元;潍柴动力,17.42亿元;中矿资源,11.04亿元。 从扣非净利润与营业收入之比角度分析,中矿资源的主业盈利水平最高,约53%;其次是陕西煤业,约16%;之后是立讯精密,约3.55%;潍柴动力,约3.26%;比亚迪,约2.97%。 从收入同比增幅角度分析,比亚迪收入增长最快,79.83%;其次是立讯精密,20.05%;之后是潍柴动力,18.25%;陕西煤业,13.09%;中矿资源,12.13%。 从利润同比增幅角度分析,比亚迪利润增长最快,同比达到了410.89%的水平;其次是潍柴动力,68.29%;中矿资源,41.41%;立讯精密,11.9%;陕西煤业,10.58%。 它们凭啥傲雪绽放? 在所属行业均处于普遍下滑的情况下,陕西煤业、比亚迪、立讯精密、潍柴动力、中矿资源这五家企业,何以能够凌寒傲雪独自绽放?要弄清这个问题,可结合其主业经营情况进行深度解析。 第一,主业创新,对冲既有业务的周期风险。 国信证券行业分析师樊金璐认为,陕西煤业之所以能够逆袭,有一个原因不能忽略,那就是他们一直在积极布局新能源、新材料,并且投资了隆基绿能、赣锋锂业等近30家上市公司,形成了 “财务投资+战略投资+产业投资”的投资新模式,这种新模式具备行业长短周期互补支撑效能。 西南证券行业分析师王谋认为,立讯精密业绩实现稳健增长的原因也有很多,但以下这点不容忽视:充分利用在消费电子和通信领域积累的技术实力、客户资源、资源协同效应,实现向汽车电子领域的跨界发展。 东吴证券行业分析师黄细里认为,潍柴动力以收购加自研方式全面布局纯电动、混动和燃料电池三大技术路线,同时在氢能领域与新能源公司战略合作,推动创新布局。这对公司掌控市场主动至关重要。 第二,产品创新,向厚利市场持续挺进。 安信证券行业分析师徐慧雄认为,比亚迪在对老款车型持续升级的同时,推进高端车型的创新研制,成功推出了腾势品牌,现又推出仰望U8豪华版和越野玩家版,其预售价格达到了109.8万元/辆;这对提升企业盈利能力较为有利。 西南证券行业分析师王谋认为,立讯精密同奇瑞合作搭建整车ODM平台,或将为公司开辟长期增长曲线。 东吴证券行业分析师黄细里认为,潍柴动力向新能源转型,形成了重卡发动机+变速器/车桥以及重卡整车制造的全产业链布局,同时公司向智能终端物流+工程/农用机械等领域拓展,有利于开发潜力市场。 第三,共建共赢,共享全球产业融合发展。 锂矿资源对于储能产业至关重要。 比亚迪、中矿资源两家公司,务求实效,强化全球资本布局,不但高效规避了原材料卡脖子的隐患,还成功地降低了相关成本。 据智利媒体报道:4月中下旬,智利国有公司CORFO对外宣布,授予比亚迪智利公司合格锂生产商地位。此前,市场还传出消息,比亚迪在非洲洽购6座锂矿。 华鑫证券行业分析师傅鸿浩认为:境外锂盐锂矿项目进展顺利对中矿资源的业绩创造意义重大。目前,中矿资源津巴布韦Bikita矿山已满产,其加拿大Tanco矿山也已顺利投产,部分产品已运回使用。 第四,提升资产运营能力和风险管控能力。 对于重资产行业来说,一旦市场发生风吹草动或者行业经济遇到发展周期问题,企业极易出现现金风险。为此,陕西煤业将经营策略重点锁定在优化运营能力、产权比例、偿债能力上。 中信至信杜邦分析数据显示,陕西煤业综合得分3.5,行业排名第1(行业内有26家上市公司)。尽管其现金能力得分只有0.27,但其运营能力得分却高达0.82,偿债能力得分更高达0.93。 进一步的数据分析发现,陕西煤业在2023年一季度的应收账款周转率为16.04,即不到23天可周转1次;存货周转率为8.38,即不到43天可周转1次;其产权比率为0.67,流动比率为1.93,速动比率为1.85,即一旦发生行业上下游紧急索债情况,公司可毫不犹豫地趸付偿清。 受益于运营能力和偿债能力的提升,陕西煤业不但没有出现现金问题,而且成长能力、盈利能力还分别录得了0.72和0.75的较好成绩。 与陕西煤业类似,同样深明就里的,还有比亚迪和立讯精密:中信至信杜邦分析系统显示,比亚迪运营能力得分0.8,成长能力得分0.8,偿债能力得分0.63;立讯精密运营能力得分0.82,偿债能力得分0.77。 综上可见,对于身处行业低迷环境中的企业来说,为规避行业风险侵蚀,从强化自身运营能力和偿债能力入手,用以提升企业的成长能力和盈利能力,规避行业现金紧缺风险,可能是一种不错的经营策略。 第五,降本增效,夯实净利率底盘。 安信证券行业分析师徐慧雄认为,比亚迪公司对产业链进行垂直整合,持续提升成本管控能力,在行业竞争加剧的背景下,公司的优势愈发凸显,盈利能力有望持续向好。 开源证券行业分析师邓健全、东吴证券行业分析师黄细里两人均对潍柴动力的成本费用管控力给予肯定:2023年一季度,潍柴动力费用率为13.19%,同比下降1.66个百分点;由于成本费用管控得力,潍柴动力净利率中枢因此才能稳定在5%左右。 西南证券行业分析师王谋认为,立讯精密业绩实现稳健增长与其成本费用的合理管控密不可分,2022年立讯精密的销售费用、管理费用均同比下降,而研发费用却同比增长27.2%,这符合立讯精密的创新发展需求。
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