先进制造业企业股权质押风险与精准纾困研究

　　■  孙林

　　党的二十届四中全会通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，明确提出把先进制造业作为构建现代化产业体系的骨干。先进制造业作为发展新质生产力的重要载体，不仅是新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源等前沿技术的主战场，更是打造自主可控产业链的核心支撑，是推动实体经济提质增效、筑牢经济高质量发展根基的关键抓手。然而，先进制造业具有显著的研发投入大、资产专用性强、盈利周期长的特点，这使得企业普遍面临融资约束。股权质押作为一种便捷的融资工具，虽能缓解短期资金压力，但其风险不容忽视。

　　股权质押需警惕的风险

　　先进制造业企业股权质押风险与传统行业企业有所差异，其风险传导更快、对产业发展的破坏性更强，需要针对性警惕防范。第一，技术不确定性放大市场风险。先进制造业企业的核心资产往往是AI（人工智能）算法、工业软件等无形资产，这类资产难以进行准确估值。技术路线存在颠覆性风险，当研发项目遇挫或市场预期转变时，企业估值可能急剧缩水，极易触发质押预警线。这种估值的高波动性，使得股权质押风险在先进制造业企业被放大。第二，短视行为挤出长期创新投入。当大股东面临平仓压力时，往往会表现出明显的短视倾向。为维持股价稳定，大股东可能削减研发支出、推迟技术升级，甚至转向短期盈利业务。这种行为严重违背了先进制造业需持续投入的内在规律，直接侵蚀企业的核心竞争力。第三，融资约束形成恶性循环。股权质押会显著恶化企业的融资环境，高质押率常引发银行惜贷、债券信用评级下调，导致企业陷入“质押—融资受限—再质押”的困境。对依赖持续现金流投入的先进制造业而言，这种负反馈循环可能导致技术研发中断，甚至迫使企业放缓数字化转型进程。第四，产业链风险传导影响大。先进制造业企业多处于产业链关键节点，其经营困境会沿供应链快速传导。当龙头企业因股权质押危机陷入困境，不仅造成上游供应商应收账款坏账，还可能导致关键部件供应中断，出现系统性产业链风险，威胁整个产业生态安全。

　　现行纾困实践的局限

　　当前，针对股权质押风险的纾困实践，在先进制造业领域暴露出明显的适配性问题，与先进制造业的技术属性、发展规律适配度不足，纾困精准度和实效性亟待提升。首先，政府干预缺乏精准性。部分地方政府在选择纾困对象时标准模糊，导致资源配置扭曲。一些依赖补贴的低效企业获得支持，产生“预算软约束”问题。真正具有创新外部性、符合产业升级方向但短期财务指标欠佳的先进制造业企业，反而被排除在外。其次，技术价值评估能力不足。由于缺乏对先进制造业技术潜力的专业评估体系，纾困方往往依赖营收、利润等滞后性财务指标进行决策。这导致真正拥有核心技术但处于投入期的企业难以获得支持，而一些财务数据“好看”但技术含量不高的企业反而获得资源倾斜，信息甄别的失灵，使纾困效果大打折扣。最后，激励约束机制缺失。目前，纾困多采取直接注资或贷款展期等方式，缺乏与企业治理改善、技术升级相挂钩的约束条款，在缺乏利益绑定的情况下，大股东可能将纾困资金挪作他用或投向非主业领域，未能从根本上修复企业内在增长动力不足的问题，导致纾困资源使用效率低下。

　　构建精准纾困的机制

　　破解先进制造业股权质押问题，需要立足其产业特性与发展需求，构建更加精准、高效的纾困路径，兼顾风险化解与创新保护，为先进制造业高质量发展筑牢资本保障。其一，建立技术导向的分类评估体系。评估指标应超越传统财务维度，重点考察专利质量、研发效率、数字化程度以及在关键技术环节的不可替代性。对符合“十五五”规划方向、在“卡脖子”领域有突破潜力的先进制造业企业建立“白名单”制度，实现纾困资源向新质生产力核心领域的精准投放。同时，引入第三方技术评估机构，提升技术价值判断的专业性和客观性。其二，设置差异化风险管理机制。针对先进制造业的特殊性，应设置差异化的质押预警线，给予关键技术研发项目合理的“风险容忍度”。一旦触发预警，由产业基金提前介入，通过补充质押物、债转股等市场化方式化解风险，避免非理性地强制平仓对企业研发活动造成冲击。这种柔性处置机制，既能防范系统性风险，又能保护企业的长期创新能力。其三，完善产业链协同纾困机制。对产业链链主企业，应建立统筹上下游利益的纾困机制，利用供应链金融工具稳定资金链条。推动组建由政府引导、企业参与的产业联盟互助基金，实现风险在产业链上的合理分散。这种协同机制既能防范风险沿链条传导产生的影响，又能维护产业生态完整性，为先进制造业集群发展提供稳定的资本环境。其四，强化纾困流程管理。将纾困资金发放与公司治理优化、技术升级计划相挂钩，通过设置阶段性考核指标、委派董事或监事等方式，确保纾困资金真正用于主业发展和技术创新。其五，建立动态跟踪评估机制，根据企业改善情况调整支持力度，实现纾困资源的高效配置。

　　（作者单位：大连民族大学经济管理学院）

　　【基金项目】本文系辽宁省社会科学规划基金：辽宁民营上市企业股权质押风险的精准纾困研究（编号：L19CGL004）。